炒股就看金麒麟分析师研报，泰斗，专科，实时，全面，助您挖掘后劲主题契机！

　　开始：Kevin策略研讨

　　Abstract

　　摘抄

　　近期海潮不惊的走势体现出现时商场正在处于预期与策略完毕的某种“弱均衡”，尤其是行将迎来的表里部事件过于进攻但却尚不庞大，一是好意思国大选的最终包摄，二是国内刺激的力度大小：1）一方面，跟着11月5日大选日不停左近，好意思国大选反而愈发胶著。2）另一方面，国内刺激限制的大小或径直与好意思国大选的完毕挂钩。因此近期外资动进取，也能够响应出外投不雅望的作风。

　　下周，商场的焦点等于好意思国大选。若特朗普胜选，尤其是共和党再抑止众议院，有可能短期内进一步助推“特朗普往复”，并加多中国商场对关税的担忧。不外，如若确凿因此出现较大波动，咱们以为无谓过于牵记，反而不错择机再适度买入。比较之下，其他完毕巧合皆难以支执“特朗普往复”的继续，天然，特朗普胜选+民主党众议院依然会带来关税担忧，但对寰球财富和中国商场的增量扰动偏小，不外这可能也意味着策略预期的下降，商场因此或守护颤动步地。但咱们以为在国内经济调结构的历程中，颤动未必是赖事，急涨却未必是善事，这种情形可能更访佛2019年反弹后结构性行情下的弱均衡。

　　建树层面，咱们以为商场仍以颤动和结构性行情为主，同期密切怜惜大选后国表里策略变化。更大的波动可能带来更多刺激的支执，而更少的冲击则对应基本守护近况。结构上，继续怜惜港股具有上风的结构性契机，如港股互联网科技成长；分成财富也可能受益于商场波动和央行新的互换便哄骗具的落地看成对冲。

　　Text

　　正文

　　怎样搪塞好意思国大选的不同完毕

　　商场走势追忆

　　港股商场延续当年两周的颤动盘整行情，海潮不惊的走势体现出投资者的不雅望作风，静待下周海表里进攻事件的最终揭晓。指数层面上，恒生指数、恒生国企与MSCI中国分散小幅收跌0.4%、0.6%与0.8%，恒生科技着落1.2%。板块层面，房地产（+5.7%）领涨，而医疗保健（-5.9%）、保障（-3.4%）和公用功绩（-2.9%）证明则相对逾期。

　　图表：上周MSCI中国指数着落0.8%，房地产领涨，但医疗保健与保障承压

　　贵府开始：FactSet，中金公司研讨部

　　商场出路预计

　　在阅历了9月底至10月初“过山车”般的“大起小落”后，咱们在10月初便执续领导投资者，恒指或在20，000-21，000点水平颤动盘整（10月13日《商场期待什么样的策略？》）。作念出这一判断的主要基础，是前期恒指冲高到22，500点基本对应了2023年头疫情放开后的情谊高点，因此思要守护需要更多更强的策略“续力”。另一方面，毕竟策略姿态的转变已是既定的事实，经过近期回调情谊已基本回首到合理位置。回头看，10月中旬以来的盘整走势也与咱们的判断基本吻合，近期海潮不惊的走势更是体现出现时商场正在处于预期与策略完毕的某种“弱均衡”。

　　图表：恒生指数风险溢价近期守护在7.0%近邻，越过于本年5月商场反弹时水平

　　贵府开始：Bloomberg，中金公司研讨部

　　除了预期的弱均衡外，商场不肯“胡作非为”的另一个进攻原因，是行将迎来的表里部事件过于进攻但却尚不庞大，一是好意思国大选的最终包摄，二是国内刺激的力度大小：1）一方面，跟着11月5日大选日的不停左近，好意思国大选不仅莫得变得更庞大，反而愈发胶著。两个关节扭捏州（密歇根和威斯康辛）民调的反复，以及另一个关节扭捏州宾夕法尼亚提前投票中民主党选民的高比例，皆又让东说念主牵记特朗普的胜率，致使一度诱发了“特朗普往复”的逆转，这也使得商场难以单边下注，只可不雅望恭候。2）另一方面，国内刺激限制的大小，在大部分投资者预期中，或径直与好意思国大选的完毕挂钩，尤其是东说念主大常委会也在基本并吞时间召开。上周，路透社报说念，这次财政有望出台较淘气度刺激分散用于将来三年化债与将来五年收储[1]。不外即便这一较大限制，比较咱们测算来填补产出缺口或提振社融匹配口头增长的所需限制，以及每年处所债付息老本，皆依然偏小。清楚了这小数，也就不难清楚为何上周商场对这一报说念和10月PMI超预期回升至彭胀区间（50.1%）皆反应不大的原因。

　　图表：从博彩赔率上看，近期民主党哈里斯选情有所回升，大选概略情味犹存

　　贵府开始：Google，中金公司研讨部

　　图表：比较咱们测算来填补产出缺口或提振社融匹配口头增长的所需限制，本次路透社报说念限制皆偏低

　　贵府开始：Wind，中金公司研讨部

　　近期外资动进取，也能够响应出外投不雅望的作风：1）商场固然颤动，但被迫资金时隔5周后再度转为流出，标明部分非机构投资者选拔“落袋为安”；2）主动资金流出扩大，长线基金为主导的主动型基金流出限制进一步扩大至3亿好意思元（vs． 上周流出2.4亿好意思元），再度印证咱们的判断，即长线资金此前流入更多是因为大涨技巧减少低配防御跑输太多，但大幅回流致使超配仍需要更多要求（《哪些外资是流入主力》）；3）南向资金虽延续流入，但流入限制仅为此前一周的一半。

　　下周，商场最为瞩说合焦点等于好意思国大选。如若不出无意的话，大选完毕将于北京时间周三11月6日中午傍边出炉。随后，周四将迎来好意思联储11月FOMC会议以及大约率再度25bp降息，周五迎来东说念主大常委会对于财政刺激的最终完毕。凭据咱们在《大选前的往复策略》中的分析，

　　► 若特朗普胜选，尤其是共和党同期抑止众议院（“共和党全胜”），有可能会在短期内进一步助推“特朗普往复”，并加多中国商场对关税风险的担忧。在此前的往复中，大批财富如好意思债利率、好意思元、黄金、好意思股动力和金融股、特朗普媒体科技集团，墨西哥比索以及越南股汇皆仍是有彰着反应，惟有中国商场的出口链反应较小，对好意思出口占比较高的公司并莫得大幅跑输，存在彰着的预期差。一个可能的讲明是，商场反而更多怜惜这种风险下国内策略加码的成果，但咱们领导这一预期差在这种情况下的可能风险。港股在这种情况下，由于受外部风险情谊与资金敞口更大，因此也可能会体现出比较A股商场更多的波动。

　　图表：比较国外财富，中国出口链可能尚未彰着响应选情变化

　　贵府开始：FactSet，中金公司研讨部

　　不外，如若确凿因此出现较大波动，咱们以为也无谓过于牵记，反而不错择机再适度买入。这是因为，在现时国内“应激式”的策略响应函数下，如若出现更大的外部冲击或有望倒逼出更淘气度的财政刺激，这亦然商场尤为怜惜下周寰宇东说念主大会议能否为行情提供下一阶段催化剂的进攻原因。何况，港股现时具有上风的互联网成长板块原本对外需的敞口也不大。咱们测算，60%的全面关税对出口和增长的株连，需要接近3万亿东说念主民币的增量财政刺激对冲（《好意思国大选的四种气象推演》、《大选怎样影响中国商场？》）。

　　图表：广义财政赤字脉冲臆度，从历史申饬上看，出口弱则策略强

　　贵府开始：Wind，中金公司研讨部

　　► 比较之下，由于预期的提前计入，其他情形皆难以支执“特朗普往复”的继续，天然，特朗普胜选+民主党众议院依然会带来关税担忧，但举座上对寰球财富和中国商场的增量扰动会偏小。不外，这可能也意味着策略预期的下降，商场难以解脱颤动步地，打不开场面，依然以当今的结构行情为主。话虽如斯，换个角度看，在经济调结构的历程中，颤动未必是赖事，急涨却未必是善事，这种情形可能更访佛2019年反弹后结构性行情下的弱均衡。

　　图表：历史申饬暴露较大限制加杠杆后时常带来更为漫长且横祸的去杠杆阶段

　　贵府开始：Wind，中金公司研讨部

　　上周国表里经济数据皆有一些超预期，但不转变也不影响举座宏不雅趋势。一方面，跟着国内降息降准、超遥远特等国债支执大限制开导更新以及破钞品以旧换新等逆周期转化机制在10月进一步落地，国内10月官方制造业PMI通顺第二个月回升并自4月以来初度回到彭胀区间（50.1% vs． 商场一致预期49.9%）。尽管策略启动PMI重回彭胀，但结构上来看主要由补库存启动的原材料制造业带动，而其它大类行业环比下降，暴露制造业改善仍抵抗衡。此外，9月限制以上工业企业利润同比下降27.0%，较8月降幅扩大10个百分点。另一方面，好意思国10月非农新增仅1.2万东说念主，大幅低于商场预期的10万东说念主，且8月与9月的非农数据也皆有所下修。不外这一大幅遇冷的数据公布之后，商场反应并不剧烈，可能是商场和好意思联储皆更怜惜好意思国大选的完毕且之前还有本月数据可能转负的预期。因此对于下周好意思联储既定的降息25bp并不会带来较大影响。

　　图表：10月中国制造业PMI再度回首彭胀区间

　　贵府开始：Wind，中金公司研讨部

　　建树层面，咱们以为商场仍以颤动和结构性行情为主，同期密切怜惜大选后国表里策略变化。更大的波动可能带来更多刺激的支执，而更少的冲击则对应基本守护近况。结构上，继续怜惜港股具有上风的结构性契机，即便商场出现波动，也更有韧性，如港股互联网科技成长；分成财富也可能受益于商场波动和央行新的互换便哄骗具的落地看成对冲。此外，出口链和直继承益于财政刺激的顺周期，包括破钞、地产链和非银行金融，可能呈现此消彼长的场面。

　　具体来看，相沿咱们上述不雅点的主要逻辑和本周需要怜惜的变化主要包括：

　　1） 策略启动10月中国PMI重回彭胀区间，但结构分化改善仍抵抗衡。10月中国官方制造业PMI环比飞腾0.3ppt至50.1%，高于商场预期（Bloomberg预测中值为49.9%）；10月非制造业商务步履指数环比飞腾0.2ppt至50.2%。降息降准、超遥远特等国债支执两新、以及财政投放加快等策略启动PMI重回彭胀，但结构上来看主要由补库存启动的原材料制造业所带动，其他大类行业环比下降，大中型企业环比飞腾，而微型企业环比下降。行业和结构的分化暴露制造业改善仍抵抗衡，需待更多增量策略的相沿。基建相沿建筑业，而房屋建筑业仍然偏弱。国庆假期鼓吹出行相干作事业。

　　2） 9月国内限制以上工业企业利润大幅下降，老本飞腾彰着株连。2024年9月，限制以上工业企业利润同比下降27.0%，较2024年8月的降幅扩大10个百分点。工业企业利润降幅扩大，有基数效应，也有老本飞腾的身分，但后者影响更大。利润结构上，采矿业、制造业利润增速下滑，公用功绩利润增速有所回升。采矿业中，有色行业利润增速较高，煤炭、石油等行业利润继续下滑。制造业中，上中卑鄙利润降幅有所扩大，有色冶真金不怕火、电气机械的利润增速有所回升。库存方面，工业企业骨子库存继续飞腾。

　　图表：9月国内限制以上工业企业利润大幅下滑

　　贵府开始：Wind，中金公司研讨部

　　3）10月好意思国非农遇冷，好意思联储下周大约率继续降息25bp。10月非农新增仅1.2万东说念主，大幅低于商场预期的10万东说念主，各个行业遍及回落，波音歇工和佛罗里达9月底与10月初的两场飓风所带来的短时冲击皆无疑形成很大骚动。此外，8月非农从15.9万下修正至7.8万，9月非农从25.4万下修至22.3万，系数下修11.2万。恬逸率4.1%，基本执平于前值与预期；小时工资增速环比0.4%，高于预期的0.3%，也皆有助于缓解商场的担忧。总结上看，这个数据不影响好意思国经济标的判断的大局，即举座确切是在放缓，但也没一个月之前商场牵记要零落硬着陆的那么差，是以也不影响下周好意思联储大约率继续降息25bp。

　　4）国外主动资金流出扩大，被迫再度转为流出，南向资金流入放缓。具体看，来自EPFR的数据暴露，法例10月30日，国外主动型基金流出国外中资股商场扩大至3.0亿好意思元（vs． 上周流出2.4亿好意思元）。与此同期，国外被迫型资金时隔5周再度转为流出，限制为3.8亿好意思元（此前一周流入5.8亿好意思元）。或体现出外资在后续好意思国大选与国内策略出台前更多选拔不雅望乃至先行赚钱回吐的作风。与此同期，南向资金本周流入放缓至151.9亿港币，日均流入30.4亿港币，较此前一周日均流入72.9亿港币彰着削弱。

　　图表：国外主动资金加快流出，被迫资金不异转为流出

　　贵府开始：EPFR，Wind，中金公司研讨部

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

背负剪辑：王旭