专题：好意思股科技公司三季报

　　起首：华尔街见闻

　　海豚投研以为，在好意思国宏不雅经济褂讪的大前提下，Meta这一轮老本开支的彭胀，诚然可能会几许影响盈利增速趋势，但绝无可能会重演2022年恶梦。更而且Meta插足AI昭彰有意而无害，而从财技角度，在大幅更新了高端GPU做事器后，Meta也可以按照实质使用情况，通过拉长折客岁限来缓解财务利润的显性压力。

　　环球好，我是海豚君！

　　Meta于好意思东时期10月30日盘后发布了2024年第三季财报，具体来看中枢重心：

　　1． 高预期下答卷基本及格：三季度事迹实质上如故可以的，收入增长强劲，尤其盈利端超出预期较多，自身市集存在一些因AI成本阐发，从而对利润角落压力增多的担忧。但Meta实质通晓是Q3的诡计利润反而环比走高至2022年业务迎风以来的最高点42.7%。

　　不外跟着告白大师对Meta三季度通晓果然一致性地给了较高的积极反馈，市集预期也早已被拔高了。与投行机构最新的预期来比，Meta实质上也即是inline以至部分决议还存在略微miss的情况。在估值高位的时候，任何少许小污点都可能被拎出来放大询查。

　　2． Capex下季度踩油门：由于短期Meta的告白逻辑很顺（Reels & Advantage+、酬酢媒体的竞争上风等），因此比较于收入上的增长预期，市集合更暖和因为高插足而对盈利的负面影响。

　　三季度Capex 92亿，诚然比预期要低一些，但全年Capex劝诱反而提高了下限，新区间在380-400亿，隐含Q4的老本开支要大幅飙升至135~155亿（同比72%~98%，环比59%~70%），ps这对好意思股主心骨英伟达可能是可以的利好。

　　现在而言，市集对2025年Capex预期在450亿附近，略略激进少许的也即是给到了500亿，对应增幅约为15%~28%。而要是按照Q3、Q4短期趋势演绎，那么比及Q4财报给2025年全年劝诱的时候，或许上述市集预期的增幅不一定能打住。

　　3． 高插足的“后遗症”运行走漏：三季度总运营开支预期之内的加速增长12%。其中研发用度同比增长21%，进一步体现了高Capex、更高薪酬的AI团队（三季度职工数目回反正增长）推论带来的插足周期。

　　这一轮插足周期，占比最大的部分即是GPU做事器等基础圭臬。而与之对应的，短期折旧摊销用度的高增长（Q3增速加速至40%）还是运行响应高Capex的影响。

　　4． 来岁利润压力会梦回2022年吗：从表面上说，支拨增多了，盈利笃定几许都会受影响。但从短期利润率来看，和昨天的谷歌一样，三季度相通逆势走高。

　　这和现阶段告白强势有很大的关系，利润率走高也意味着在高插足的同期，Meta通过业务端更强的贸易化对冲了盈利压力。或者换句话说，这里的插足并非像三年前对RL部门的盲目投资，而是对概况快速落地变现的姿色高效投资，举例AI告白。

　　与此同期，海豚君以为，Meta在插足AI的同期，应该也存在和谷歌一样的上风，即通过AI已毕资源复用和基础时间的成本优化，让公司里面先尝到了AI提效的甜头。

　　因此在好意思国宏不雅经济褂讪的大前提下，这一轮老本开支的彭胀，诚然可能会几许影响盈利增速趋势，但绝无可能会重演2022年恶梦。更而且Meta插足AI昭彰有意而无害（对比谷歌就存在AI对原有业务的替代冲击影响），而从财技角度，在大幅更新了高端GPU做事器后，Meta也可以按照实质使用情况，通过拉长折客岁限来缓解财务利润的显性压力。这个操作谷歌、微软前两年都奉行过。

　　5． 告白狂飙阶段已过：三季度告白增长18.6%，这个在高基数上的增幅实质还是尽头亮眼（环比仅放缓3pct），但部分市集预期径直拉到了20%的同比增长。

　　公司对Q4的总营收劝诱15%~20%，现在市集预期包括相对积极的预期也都是落在劝诱区间的中位数隔邻，诚然单独看增长趋势还诟谇常强劲，但也只可说基本相宜预期，而以往情况Meta这一决议显赫超预期的时候居多。

　　那么Meta后续收入增速会冉冉放缓吗？海豚君以为可能性不低。

　　这一波Meta的强势，主要成绩于三点，按照时期规矩排按序是——TikTok被禁的竞争利好、Advantage+弥补苹果IDFA对ROI的影响、Reels加速用户浸透和贸易化。天然去年还有中国Temu、Shein等跨境电商的暂时性拉动（去年孝敬总收入的10%）。

　　但上述3+1的利好，终末少许还是运行出现松动（9月T&S两家在Meta投放范畴收缩显赫），变化背后的逻辑海豚君在上季度财报有过详备询查。而前三点上，除了Reels可能还有链接靠单价提高而拉动的进取空间，另两个利好的影响力也会在高基数的压力下冉冉消弱。

　　另一方面，从告白量价关系来看，三季度的增长更多的靠单价的飞腾，体现了当下好意思国经济强劲和Meta的相对竞争上风。但Meta现在CPM在同业中唯独档的高，单价合手续飞腾会一定经由上削弱告白主的ROI，从而使得部分承受力较低的告白主会转向其他性价比更高或者流量还在快速增长的新兴平台。

　　6． VR有望受益购物季下的新品销售：VR联系的Reality labs三季度收入2.7亿，同比增长29%，低基数带动下增速保合手褂讪，但仍然属于成例的淡季通晓。

　　当下的VR如故要靠新品刺激。9月底Meta Connect大会发布了更低廉的新款Quest 3S VR头显建树，臆想访佛四季度的购物季效应，概况冲一波销量。

　　7． 现款使用与鼓励报告：三季度末Meta账上现款+短期投资系数709亿好意思元，扣掉弥远借款也还有421亿的净现款。本季度目田现款流155亿，回购89亿好意思+派息13亿，估算年化鼓励报告收益率为3%。

　　8． 事迹决议一览

　　海豚君不雅点

　　在刻下的历史高估值位置（25x Forward P/E），市集对Meta是有一些纠结的。

　　一方面AI对告白的驱动是切切实实的看到了，同期AI对公司里面提效上的匡助，也在近半年有过比较具体的走漏。这种逻辑演绎的预期差缺口，也在本年以来Meta领跑科技股的涨幅中，渐渐被修正了。

　　而另一方面，当4Q24隐含的近乎翻倍的老本开支增速下，市集对过度投资削弱盈利的担忧就又乍明乍灭。要是Meta给出一份超预期强势的告白收入劝诱，那么插足增多对盈利的潜在影响，如故可以被“利大于弊”的逻辑给圆昔日。

　　但偏巧Meta这次的劝诱中规中矩，因此在高估值布景下，盈利担忧就被进一步放大。这少许提议关注下电话会不休层的说明以及是否有对2025年盈利劝诱的口风变化。

　　不外比较插足的问题，海豚君以为，在Meta成果年的大宗旨下，可能也无需太过担忧。无论是靠东谈主员的结构性调遣，如故靠财技延伸折客岁限（自身Meta做事器折客岁限就比同业低、且高端GPU做事器实质使用年限如实会更长），在改日一年都可以进行择机调遣。

　　但咱们更关注的是收入端是否有昭彰放缓的风险。正如前文所说，昔日1-2年，带动Meta增长强势的红利身分，臆想在本年四季度以及来岁冉冉消弱，那么新的增长引擎是什么？Reels的变现力提高带动是一个，除此除外呢？Threads？Meta AI？

　　要是来岁起收入增长回落到15%附近，以至10-15%的增长，利润率或因为插足增长再度大幅提高的可能性也较低时，那么怎样去接济25x以至更高的估值？

　　诚然从基本面来看，咱们对Meta中弥远比较同业更显赫的竞争上风并不怀疑，但一切“原罪”在于短期预期太过裕如和一致性，而特朗普上台似乎也会短期来回心扉一些扰动，因此从风险收益比的角度，可以蹲一蹲更合适的位置。

　　以下为详备解读

　　一、收入：移交了高预期压力

　　三季度Meta营收406亿，同比增长19%，因基数变高而随之有一定平方放缓。主要超预期的如故占比98%的告白业务，VR仍然属于淡季期，下季度有望受购物季+新品热度，冲一波收入。

　　Q4劝诱上：

　　（1）总营收相宜预期

　　Meta不休层臆想4Q24总营收450~480亿区间，对应变动为同比增长15%~20%，现在市集预期包括相对积极的预期也都是落在劝诱区间的中位数隔邻，诚然单独看增长趋势还诟谇常强劲，但也只可说基本相宜预期，以往情况Meta这一决议显赫超预期的时候居多。

　　要是Meta这次劝诱链接按照以往保守低调的作风，那么隐含下季度的收入瞻望贴着区间上沿，那同比增速的通晓还诟谇常可以的。主要原因是，四季度诚然是购物季，但本年的购物季天数比去少小近一周的时期，从历史上看，时期周期长短对当期通晓如故会有影响的。

　　具体分业务来看：

　　1、告白业务：链接主要靠单价增长驱动

　　对于告白业务，海豚君一贯倾向于拆分当期量、价的增速变动趋势，便于更好的妥洽当下的宏不雅环境、竞争等问题。

　　（1）三季度告白展示量增速链接放缓到7%，但用户范畴还在扩大（生态系总日活DAP同比增长4.7%），这么测算下来平均单个用户展示量仅小幅增长2%。

　　按意念念来说，Reels恰是高速填充告白的时期，一忽儿展示量放缓是Reels库存到平台期了？如故说Meta刻意收紧水龙头（告白库存），而为了保合手平台内的高CPM，从而优化自身的盈利ROI？可以关注下电话会说法。

　　由于从2024年Q1运行就不再走漏Facebook主站以及生态系月活的情况，因为海豚君王要参考第三方平台（Sensor Tower）追踪的App下载数据和用户时长数据来看趋势。

　　a． 从下载数据来看，两大主站平台，FB和IG都存在增速放缓。

　　b． 用户时长暂时持重

　　三季度IG的用户时长还在增长，FB拼集保合手，因此聚拢来看，一定经由上说明跟着Reels短视频内容占比提高，IG的用户粘性也在增多（单用户时长增长）。

　　（2）告白单价增长再加速

　　咱们之前说，告白单价与经济是否是上行周期、平台竞争上风是否提高联系，但这是在Meta平台流量稳态的情况下。

　　昔日一年，Reels上线后诚然孝敬了新的告白库存，但因为ROI的问题，报价在生态里面偏低水平。跟着AI视频内容保举占比提高（1Q24达到50%），告白精确度和改革率也有了一定提高，Reels的报价天然有上提的能源。

　　更而且三季度宏不雅仍然保合手强势，因此同业平台的报价大部分也都在增长（YouTube在歪斜流量给Shorts，株连了举座概括CPM报价）。

　　三季度Meta概括报价CPM增速达到了11%（vs 2Q24 10%），较上季度进一步加速。第三方平台夸耀，三季度初期报价受到了由旺季转淡季的影响，出现下滑，但下半旬跟着破钞持重，零卖、金融做事、快消、旅游等垂类范畴的告白或保合手强势，或反弹回暖，以及Reels自身ROI提高后CPM报价提高，共同带动概括CPM回来增长创了新高。

　　后续在经济未出现昭彰疲软下，概括CPM仍然可以靠Reels镌汰与Feeds、Stories等模块的变现差距进行提高。

　　但Meta现在CPM在同业中唯独档的高，单用户平均APP做事收入亦然一直走高中，流量变现是否透支？单价合手续飞腾会一定经由上削弱告白主的ROI，从而使得部分承受力较低的告白主会转向其他性价比更高或者流量还在快速增长的新兴平台。

　　2、VR：淡季又歇了，且看Q4

　　三季度Ray-Ban热销似乎也并未带来太多创收上的惊喜，低基数并未带来增速红利，如故和上季度差未几的29%，举座偏褂讪。海豚君以为，增长拉动不起来，主要如故因为AR眼镜自身的需求量不成忘形VR头显。

　　当下的VR如故要靠新品刺激。9月底Meta Connect大会发布了更低廉的新款Quest 3S VR头显建树，标价299好意思元（Quest 3为499好意思元），臆想访佛四季度的购物季效应，概况冲一波销量。

　　聚拢IDC数据以及收入的倒算，臆想四季度Quest系列销量有望看王人4Q23水平。（均为海豚君预估值，仅作趋势参考）

　　二、老本开支链接踩油门，来岁利润压力有多大？

　　三季度在诡计开支上，诚然增幅有所加速，但并未对利润带来太多株连。Q3的诡计利润反而环比走高至2022年业务迎风以来的最高点42.7%。

　　三季度老本开支诚然92亿，低于市集预期，但全年Capex劝诱这个季度反而提高了下限，新区间在380-400亿，隐含Q4的老本开支要大幅飙升（+72%~98%）。

　　现在而言，市集对2025年Capex预期在450亿附近，略略激进少许的也即是给到了500亿，对应增幅约为15%~28%。而要是按照Q3、Q4短期趋势演绎，那么比及Q4财报给2025年全年劝诱的时候，或许上述市集预期的增幅不一定能打住。

　　海豚君以为，短期诡计利润率和老本开支的反向变化，可能源于两方面原因：

　　第一是阐发窗口期的影响，当期插足的资金，还没用度化。第二则是公司里面通过别的花式提高了诡计成果，比如整合了办公姿色、基础资源复用、AI时间用具代替传统时间等。

　　但要是单看径直联系的支拨决议，如故能肉眼可见一些插足周期的影响。比如：

　　1）折旧摊销用度

　　三季度折旧摊销用度同比增长了40%，比较二季度要有一定加速。这里阐发的折旧增量可能还没包含二季度以来大幅拉高的新插足周期影响，要是后续Meta不调遣折旧周期，那么按照老本开支在4Q24的增长势头，就算按照上述其他增效花式来对冲影响，2025年的利润端几许如故会受到一些压力。

　　2）职工薪酬用度

　　三季度职工范畴72404东谈主，环比净增多1600东谈主，同比回反正增长。在资格一年多的减员增效后，因为AI的插足，Meta的裁人红利也还是为止了。

　　上季度公司对这一变化也还是打了防患针，海豚君臆想这一趋势还将不绝至2025年，但由于不休层也多番强调他们的结构性调遣重组，因此职工净增多幅度也不会那么高，可能更多的体现为，更高薪酬的AI征战东谈主员，对举座研发成本的拉动。

　　而其他用度上，举座保合手褂讪：

　　a． 不休用度链接下滑

　　本年Meta讼事相对较少，因此包含法务用度的不休用度一直在两位数增速收缩中。但来岁欧盟臆想会加强审查Meta对于DSA的联系规矩是否相宜，不摈斥要对Meta链接作念出罚金举动。不外这诟谇一般诡计项，存在偶发性，对于现款较多的巨头来说，只好不是伤筋动骨的处分性步调，其实可以适当漠视短期的法务事件扰动，而更关注主业诡计上。

　　b．销售用度臆想收复增长

　　三季度销售用度诚然如故下滑，但降幅还是昭彰放缓了。而今明两年又有不少新品，因此臆想营销支拨会冉冉收复小幅增长。

　　c．毛利率保合手褂讪

　　三季度毛利率保合手褂讪在81.8%，诚然季节之间有波动，但暂时看不出AI成本阐发有几许昭彰株连。

　　最终三季度Meta诡计利润率42.7%，按照告白、VR两伟业务细分来看，一如公司不休的预期，VR的亏本还在扩大中，要显赫减亏，需要大单品爆卖。

　　但短中期来看，由于时间是否具备颠覆性、需求鸡肋的问题还未全都科罚，暂时看不到有后劲的硬件。不外市集也早已民俗了Reality Labs业务的尿性，只好小扎不作念过度插足，亏本不要显赫逆势扩大，在AI带动告白增长的强势期，暂时不会对VR业务有太多要求。

著作起首：海豚投研，原文标题：《Meta：澈底成 “AI狂徒”，高成长能架得住高插足吗？》

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包袱剪辑：陈钰嘉